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东睦股份:全球MIM龙头应运而生,业绩高增可期
2020-02-11 9:04:29   发布者:System

随着消费电子产品快速增长、5G技术更新迭代、汽车行业回暖、新能源汽车行业高速发展,粉末冶金下游需求有望持续高增。公司2019年成功并购华晶,并购富驰即将落地,全球MIM龙头应运而生,推动产品结构不断优化并进入苹果、华为、特斯拉核心供应链,有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。给予公司2020年31.5倍PE估值,对应目标价20.8元/股,维持“买入”评级。



全球粉末冶金巨头,传统主营有望迎来拐点。



公司主要致力于粉末冶金、软磁材料的研发和销售。中国机协粉末冶金协会数据显示,2018年1-9月公司粉末冶金制品销量占国内市场近30%,在国内粉末冶金市场中绝对领先。根据BCC研究数据,BCC预计2022年全球粉末冶金市场规模将达226亿美元,2017-2022年CAGR为6.6%。随着汽车制造业回暖,2020年粉末冶金产品需求有望触底回升,软磁材料市场规模有望持续增长,公司业绩或将迎来拐点。



战略性收购华晶、富驰,切入MIM助力估值提升。



2019年公司累计收购东莞华晶粉末公司75%股权,2018年以来华晶成功进入华为供应链体系,相关产品销售额占华晶总销售额65%以上。近期公司公告拟收购国内MIM领军企业上海富驰高科75%股权,后者已打入苹果和华为核心供应链。若收购交易成功落地,借助被收购公司的优秀资质及随之导入的长期订单,叠加公司本身专业的协同整合能力,东睦股份(13.020, 0.86, 7.07%)将成为全球MIM龙头,下游应用向消费电子领域拓展有望助力估值提升,随着MIM行业持续高速发展,预计市值提升空间近50亿元。



▍全球及国内MIM市场规模有望持续高速增长。



根据中国钢协粉末冶金分会的数据,2018年全球MIM市场规模折合人民币约160亿元,同比增长7.8%,国内MIM市场规模已超过70亿元,同比增长20.3%。随着消费电子、汽车零件、工业机械及医疗用品等行业持续高速发展,我们预计2020年全球及国内MIM市场规模有望分别超过30亿美元和100亿元,2025年全球及国内的MIM市场规模有望分别增至约50亿美元和300亿元,环比分别增长66.7%和200%。公司作为未来全球MIM行业龙头,有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。



风险因素:



宏观经济波动,并购进度不及预期,下游需求不及预期,协同效应不及预期。



盈利预测、估值及投资评级:



并购上海富驰有望落地,2020-2021年业绩有望大幅提升,维持公司2019年归母净利润预测1.96亿元,上调公司2020-2021年归母净利润分别至4.05/5.51亿元(原为3.18/4.94亿元),2019-2021年对应EPS预测分别为0.32/0.66/0.89元(原为0.32/0.52/0.80元)。目前股价12.16元,对应2019/20/21年PE为38/18/14倍。综合考虑:1)公司是粉末冶金龙头;2)并购后有望成为全球MIM龙头,进入苹果、华为、特斯拉供应链助力估值提升;3)传统PM业务景气度回升,2020年业绩将迎来拐点,我们认为采用PE方法估值更合理,给予公司2020年31.5倍PE估值,对应目标价为20.8元/股,维持“买入”评级。



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